隔壁三宝——泳池，甲板，电钻

争力。转型至今，母公司在这个小众市北区场并未没相似体量即使如此（也无其他港交所北区母公司）。

美国了政府如今有1040个住宅用运动场(还包括地底与地上，资料可能：Association of Pool Simon SpaProfessionals)，730万个按摩浴池（hottub在确保各个方面浴池与室内有关联，资料可能：Pool Simon Spa Marketing）。印第安纳波利斯有的大过8000万套统一房舍，室内覆盖范围达到13%。

02 TREX：取代实木近年来受益者

TREX与POOL不同，是来作系至多厂商仿造零售商而不是来作批发的。Trex来作的也是院子赚钱，主要是院子门厅舰首的石砌替代。

1988年Roger Wittenberg用木屑和塑料袋仿造了一张户外窄椅。1992年此前所的九龙湾母公司（还没与埃克森改组）的铝合金部就注解资了该项新技术，1996年该部门的四位业余球队总经理人通过管理层注解资创立了新母公司，并于1999年在纽交所港交所北区。

TREX的中期占去有优势来自碳化，生产石砌垫的碳化绝大部分来自于重复使用废料，还包括石料厂的碎屑以及塑料薄膜，娱乐场所塑料袋和干洗衣裳套子都可以视作生产原材料。Trex是更中期的ESG母公司和减碳概念母公司之一。

为了获取足够的塑料薄膜，例如：Trex时会跟连锁药店Albertsons合作获取重复使用的塑料药瓶，占去每年重复使用塑料薄膜原材料用量的一半（4亿磅当中都的2亿（约9万吨））。Trex石砌垫原材料当中都的95%都来自于重复使用。

Trex的最大即使如此是石料舰首，虽然在石料取代品类中都有其他制成（复合垫，PVC等），但这些取代制成都有各自的局限性，比如光照褪色，污渍等（中期复合垫），制成不减碳等（PVC是塑料）。

不过这都不是最主要的，最主要的是石料本身的允许：虫蛀，裂缝，膨胀，索科利夫卡等，上砚定期补砚，防水等。另外减碳脸孔与深居简出时间提高都是这几年的短期额外涡轮石料替代的力量。

Trex生产上曾上没砍过一棵树！Trex的工场体育场馆全部在美国了政府境内，因此也没潜在的任何关税不确定性。人为，卓越的仿造业串连国企业也时会受到本国了政府的各项赞同。

上个世纪末母公司港交所北区之后所，1997年住宅用舰首的97%是石料，但是石砌替代并未开始：石砌加装量增速达到每年25%，而实木加装量只能8%（详细资料）。截止至2020月底，美国了政府石砌舰首的覆盖范围并未降低至相比较舰首的22%（母公司报告书）。

即过去23年来，石砌的覆盖范围降低了1900bp（即每年降低82bp），而根据母公司自己估算，但2020年一年石砌舰首市北区占去率就降低200bp约莫。可见一来石砌市北区占去率仍低，还在中期，前所途巨大，而且替代节奏因世界性日益与日俱增的减碳理智而更快。

跟室内一样，舰首的加装率在美国了政府房舍总和中都占去比全部都是很小：根据Trex最新的对冲沟通碳化，另建房舍含院子舰首的覆盖范围只能30%。虽然非典型肺炎产生的深居简出热诚有可能可以有一部分曾在此之后保留下来，但是舰首加装总和的覆盖范围串连周期近年来不宜盲目乐观。因为这部分开销是可选开销，与经济体制周期和商品者信心有巨大关连性。

Trex母公司的主要即使如此在舰首各个方面是Azek （编译器AZEK）和Fiberon（Fortune Brands集团系至多厂商，编译器FBHS）Trex港交所北区时代的详细资料所至多即使如此都不是严格意义的即使如此，因为此前所没任何其他石砌厂商获得就其资格特许。

今天，选项愈来愈多竞争愈来愈激烈。Azek的垫子PVC含量极低，相比之下膨胀的范围更大，用到裂缝的有可能极低。而铝合金的Trex没这各个方面问题但是由于含有石料，所以凉爽和结露是一个问题。商品者选项碳化的时候也时会考虑到自家相关联地的气候环境。

Fiberon缺少复合垫和PVC垫。其中都复合垫厂商跟Trex并未没有点大总质量差别。对比即使如此，Trex愈来愈大的占去有优势来自自身的生产能力与森林资源：定价竞争力，零售商的平台广度，轻松的保固税制等等都时会对商品者最终的购买决策起到重要作用。（比如Fiberon要求每年洗手两次，否则保固失效）

不论如何，能够认清复合舰首的最大即使如此是石料而非相互之间。石料舰首的占去有优势是初装价格和装饰性程度，劣势是维护保养麻烦：换掉，确保及曾在此之后开销优于铝合金及PVC。以300尺面积的舰首来算，松木（最低后端）碳化价格平全部都是在3300美元，铝合金平全部都是价格在9000美元约莫，人工加装开销平全部都是在4500美元。碳化开销相差5700美元。

木头确保开销极低。如果每年进行一次水封，开销就在1000美元约莫。假定舰首使用周期是20年，光水封第二道年度工序实木开销就要较高出2万美元，愈来愈不用说刷砚翻新，裂缝损坏换掉，白蚁防治等等一系至多额外开销。

03 创科实业：方法行业的锂电颠覆者

德国人Horst Pudwill少年时期在德国大众汽车母公司来作工程师，70七十年代中都期来到香港视作了一名董事。此前所同为工程师文化背景的钟志平在的工业串连国企业集团ITT任职。1985年两人联合创办了创科实业TTI。

时为欧美国家串连国企业大量往东亚地区转移低后端仿造经营范围，许多串连国企业借着对外贸易一步一步向产业链较高附加值后端转型。母公司创立之初导向是欧美国家电动方法的该公司场，其中都1987年开始了和零售巨擘Sears集团的Craftsman系至多厂商无线电动方法该公司。

1988年，母公司受益了来中都国寻找电动方法该公司的日本Ryobi母公司入股20%并且受益其订货开始同时为其该公司。随着母公司的新技术与口碑的积累，母公司也开始为吸尘器该公司，1990年获得了吸尘器来由美国了政府母公司Bissell的订货（Bissell如今仍是北美最大的吸尘器销量系至多厂商，市北区占去率20%（维基数据库，2010年）），次年1990年创科实业在香港IPO。

母公司港交所北区以后，积极向较高附加值侧向转型，1999年注解资美国吸尘器系至多厂商Vax，2000-2004先后注解资了Ryobi的电动方法户外园艺方法经营范围。Ryobi系至多厂商的注解资有可能是母公司上曾上最重要的一笔注解资：一手这个系至多厂商作为敲门砖，TTI和美国了政府最大的方法及家具连锁承租店联想集团Home Depot（美股HD）签定完全免费供货协议。

时至今日HD只能只能是TTI的最大单一供货商，收入贡献接近一半。

在吸尘器领域的第一笔重要注解资是2003年Royal Appliance集团的Royal和Dirt Devil系至多厂商。能完成这比获得成功注解资与过往十几年的留住活下去正因如此。1995年在展示时会上TTI关系到Dirt Devil系至多厂商并以低价较高质组合成刚后取得了Dirt Devil的该公司订货，低价，品控，生物科技应用（此前所并未使用CAD软件）和西化的母公司儒家文化（老垫就是德国人）为母公司奠定曾在此之后的竞争占去有优势。

其后，母公司一路在系至多厂商注解资的路上上较高歌猛进。电动方法各个方面注解资了AEG和Milwaukee系至多厂商，而吸尘器各个方面又注解资合伙北美顶级吸尘器Hoover系至多厂商（Hoover曾经在此之后是吸尘的动词代名词，就像Xerox是稿件的动词替代一样）。

2008年创建者Pudwill功成身退从CEO职务上再上，交给从DeWatt电动方法挖来的Galli视作新CEO，这个CEO一当又是13年。如今电动方法视作TTI最重要的系至多厂商（电动方法零售商占去比的大8成），而Milwaukee系至多厂商是母公司最重要的系至多厂商。

TTI的新技术占去有优势来自于对无线电动方法的探寻，2005年就视作行业中都更早采纳锂充电电池的先行者，对比镍铬充电电池需有轻量化，窄续航以及无跑电等占去有优势。其各系至多厂商厂商品台相关联统一充电电池基准，可互换，也使得用户的转换开销提高，粘性提较高。

TTI母公司从该公司起家算是世界性系至多厂商巨擘，毛利率从该公司七十年代的1998年的17.1%一路急剧上升至2020月底的38.3%，23年降低了2120bp。净利润率从伊始的5.6%降低至2020月底的9.2%，23年降低了360bp。

04 上曾财务数据库统计分析对比

三家母公司都是与院子厂商就其，但其经营范围模式还是有许多不同的：Trex与TTI是系至多厂商承租，而POOL是批发承租，其中都TTI又是多经营范围多系至多厂商条线路而Trex是单一系至多厂商（主要）。三家母公司都有多元性（非中都国）的经营范围，但只有TTI算是了无论如何的区域混杂。POOL非美国了政府经营范围占去10%，而Trex国际经营范围有点小甚至没实质上披露。

在统计分析对比上曾财务数据库，你时会推断出其他愈来愈有价值的区别：

三家母公司的资本收益ROIC都比极低，分别是POOL 29%，Trex 29%以及TTI23%。自由交易开销各个方面TTI由于体量突出大于其他两家，有6.53亿美元，而POOL 2020年算是了2.57亿美元，Trex一直没有点突出的自由交易开销，只能3700万美元。

过去9年共计自由交易开销TTI有42.3亿，POOL有14.62亿，而Trex只能5.5亿。然而到2020年月底，同期的市北区值三者分别涨幅了5.8倍，16.9倍，和9.3倍。从这个出发点，Trex是更为廉价的，而TTI则相对最便宜。

从FCF现金流的示意图我们也可以看出三者除了金融海啸前两天的那一波复苏时的大较高的FCF现金流前两天，全部都是处于前两天降低的近年来（市价倍数增较高，反为廉价）两项数据库给出的结论一致。

再来看三家母公司ROIC的涡轮原因：

Trex的毛利率最较高（曾在此之后不稳定的自有系至多厂商），TTI则有（前两天减弱的自有系至多厂商力），最末是Pool（的平台承租毛利相对系至多厂商低）。

系至多厂商承租较高毛利的代价就是前两天的资本投入，可见固定资产的投入POOL近低于其他两者，Trex的2020年固定资产投资过较高跟水泥厂建设有关。但母公司并未有下一轮资本财政支出计划。下一代不时会降低有点多。

只能从上曾数据库统计分析，我们并未可以知道在这三支投资者；还有，相对便宜的是TTI，POOL则有，最贵的是Trex。那么应该只能止于此呢？我们下篇接着统计分析。

注解：本文由美股研习社团队原创，转载请注解明典故，谢谢！

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