东吴证券：给予福斯特买断评级

2022-03-18东吴银行股份有限母公司曾朵红,陈瑶,郭亚男对斯图尔特展开研究课题并发布了研究课题通报《斯图尔特2021详情都对：Q4胶膜单振赢利大超预计，光敏干膜开启中会新一代新电子产品》，本通报对斯图尔特所述买入评估，意味着股价为124.7元。

斯图尔特(603806)

投资者要点

2021年母公司归属母母公司总额21.97亿元，去年同期增加40%：母公司发布2021年详情，通报期内借助总额128.58亿元，去年同期增加53.20%；借助利润总额24.69亿元，去年同期增加38.57%；借助归属母母公司总额21.97亿元，去年同期增加40.35%。其中会2021Q4，借助总额39.28亿元，去年同期增加34.35%，环比增加22.22%；借助归属母母公司总额8.6亿元，去年同期增加24.01%，环比增加98.83%，大超市场需求预计，主要是胶膜单振赢利大幅增加所致。2021年毛汇率为25.06%，去年同期急剧下降3.30pct，2021Q4毛汇率29.94%，去年同期急剧下降5.51pct，环比上升11.14pct；2021年归母所得率为17.08%，去年同期急剧下降1.56pct，2021Q4归母所得率21.90%，去年同期急剧下降1.83pct，环比上升8.44pct。

胶膜单振赢利超市场需求预计，龙一权威有利：2021年母公司太阳能胶膜最畅销9.7亿振，同增11%，近似于市占率55%+，龙一权威有利。2021Q4最畅销2.36亿振，同环比-14%/-15%，主要是2021Q4组件厂消化存货，产量环降所致。2021年胶膜毛汇率25.66%，其中会2021Q4达31%，环增12pct，近似于单振所得3.2-3.3元/振，大超市场需求预计，原因：1）2021年9月因需求适宜，胶膜调涨40%+，随后价格缓慢下调，我们测算2021Q4振均价格15.3元/振，环增40%有数；2）谷物粒子2021Q4价格由3万元降到2万元，且母公司有低价粒子存货储备，更进一步享受低价存货带来的赢利增强；3）三费控制能力强，2021年三费率仅为1.23%。

2022年胶膜受益行业增加，赢利构件持续性改善：我们预计2022年太阳能行业两部240GW+，近似于胶膜需求25-26亿振，同增45%有数。我们预计2022年母公司出货14亿振+，市占率保有55%有数，更进一步享受行业增加，同时母公司白膜+POE/EPE等高赢利电子产品占比增强到50%+，并推出抗腐蚀的爱比寿续作胶膜，赢利构件持续性改善。

背板最畅销稳步增加，光敏干膜开启中会新一代新电子产品：2021年母公司太阳能背板最畅销0.68亿振，同增20%，其中会2021Q4最畅销0.21亿振有数，同环比+31%/+31%，嘉兴1.1亿振产能2021年当年逐步投产，2022年仍将快速增加。光敏干膜2021年最畅销1亿振，同增136%，母公司已开始中会新一代新电子产品，构件改善，江门基地4亿振光敏干膜和2.4万吨酯溶性树脂扩产逐步推进，规模效应+核心谷物自供也将推动毛汇率进一步增强。随着母公司基于关键共同点技术开发振台，拓展新材料电子产品体系的战略实施，FCCL、铝塑复合膜、水处理膜等新材料未来将持续性贡献营收短时间内。

赢利假设与投资者评估：基于太阳能行业景气度向好，母公司头权威有利，电子产品构件持续性优化，我们挂钩母公司赢利假设，我们预计母公司2022-2024年归母总额为28.9/35.8/42.5亿元，2022-2023年前值为25.3/33.5亿元，去年同期增加31.6%/23.7%/18.8%，近似于EPS为3.04/3.76/4.46元/股，保有“买入”评估。

可能性查看：竞争加剧，财政政策不及预计等。

银行之亮资料中会心根据近三年发布的研报资料计算，民生难题银行邓善化研究课题员团队对该股研究课题较为深入，近三年假设准确度均值为78.8%，其假设2021本年度归属总额为赢利20.51亿，根据现价换算的假设PE为57.73。

最新赢利假设明细如下：

该股最近90周内一共15家独立机构所述评估，买入评估12家，增持评估3家；从前90周内独立机构目标均价为151.18。银行之亮净资产分析工具显示，斯图尔特（603806）好母公司评估为4亮，好价格评估为2.5亮，净资产综合评估为3.5亮。(评估范围：1 ~ 5亮，最高5亮)

以上细节由银行之亮根据公开信息重新整理，如有难题请联系我们。