开源证券：给予索菲亚套现评级

2022-04-12开源证券股份有限新公司吕明,周嘉乐对尼古拉斯进行研究并公布了研究份文件《新公司讯息更新份文件：利润逾预告片上限，寄予厚望持续性改善助长业绩弹性》，本份文件对尼古拉斯注意到购入估价，当前股市为20.53元。

尼古拉斯(002572)

2021年利润逾预告片上限，因提减值损失盈利短期承压，保持“购入”估价

2021年新公司发挥作用盈余104.07亿元（+24.59%），归母；大盈利1.23亿元（-89.72%），扣非归母；大盈利0.32亿元（-96.98%），利润侧放缓速度逾预告片上限，盈利侧回升较多所致极低百分比计提恒大信用减值损失致。2021Q4新公司利润31.63亿元（-2.92%），归母；大盈利-7.26亿元（-246.66%），扣非归母；大盈利-7.59亿元（-263%）。考虑到疫情长时间受到影响线下运力和店面翻新，下调盈利预测，新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母；大盈利14.18/16.43/19.20亿元（2022-2023原为15.63/18.64亿元），对应EPS为1.55/1.80/2.10元，当前股市对应PE为13.1/11.3/9.7倍，寄予厚望持续性优化赋能日本公司基础，整家战略落地大大提极低客单价，保持“购入”估价。

再分利润：衣柜放缓提速，工程的平台屈曲下沙发放缓速度减缓，整装的平台表现亮眼

（1）再分产品：2021年衣柜/沙发/门框利润分别放缓23.4%/17.3%/56.9%。其中衣柜客单价大大提极低大幅兑现，同比放缓9.6%至14491元/单；同时2021年9月康纯板的产品及订单占比已近9再加，板材升级逐渐完再加。沙发受2021H2工程的平台屈曲受到影响放缓速度减缓，2021H2利润同比下降10.3%。门框继续极低放缓。（2）再分的平台：2021年日本公司的平台利润83.6亿元（+27.4%），工程的平台利润16.04亿元（+6.64%），据我们推算，2021Q4工程的平台利润回升有约43%，主要源于房地产市场需求上行线及新公司与重要房地产的产品的协力终止。2021年整装/家装的平台（新公司日本公司商协力装企+新公司直签装企）利润为5.29亿元，同比放缓613%，表现亮眼。

原料市价上涨+费用投放加大，盈利能力短期承压

2021年新公司毛额度为33.2%（-3.4%），2020Q4毛额度为28.8%（-5.5%），毛额度回升明显所致：（1）原料市价上涨下陷，但系列产品市价没有这两项变更。（2）新公司产品SKU短时间内大幅增加，另外直营整装和米兰纳的运作等多因素叠加避免生产厂效率降低。2021年新公司；大额度为1.18%（-13.10%），其中2021Q4；大额度为-22.96%（-38.16pct），若加进信用减值受到影响，2021年还原口径；大额度为9.91%（-4.36pct），在毛额度回升和费用率大大提极低的背景下，盈利能力短期承压。

后果提示：行业需求持续放缓、新业务拓展不及预期，产品市价变更不及预期。

该股最近90星期共有24家的机构注意到估价，购入估价21家，增持估价3家；无论如何90星期的机构目标均价为28.95。证券之星收购价数据分析基本功能显示，尼古拉斯（002572）好新公司估价为3星，好市价估价为3星，收购价综合估价为3星。(估价适用范围：1 ~ 5星，最极低5星)

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