光大证券：给予海天味业买入估价

2022-04-30光大商业银行股份有限美国公司叶倩瑜,陈彦彤对海天味业完成研究成果并刊发了研究成果统计数据《2022年一季报新浪网统计数据：禽流感扰动短期承压，静待生产力更佳》，本统计数据对海天味业计算出来转手打分，这两项市值为81.52元。

海天味业(603288)

事件：海天味业刊发2022年一季报。统计数据期内，美国公司充分利用盈余/归母财年72.10/18.29亿元，yoy+0.72%/-6.36%，扣非后归母财年17.91亿元，yoy-5.49%。

辣椒的业务承压，经销数量缩减。

颇受禽流感严重影响，餐饮消退不算预期，且部分海地区商务情况严重，美国公司2022年去年的业务结构上承压：（1）分商品看，酱油/蚝油/酱类/其他辣椒分别充分利用盈余40.76/11.31/8.07/7.68亿元，yoy-5.03%/-3.17%/-8.61%/+9.70%；（2）分海地区看，西北部/南部/东南部/西北部/东北部分别充分利用盈余13.77/12.13/14.82/18.86/8.25亿元，yoy+5.61%/+6.02%/-9,27%/+0.37%/-7.25%；（3）从渠道上看，22Q1美国公司共净减缓291家经销，截止到去年中后期共有经销7139家，西北部/南部/东南部/西北部/东北部分别净减缓31/78/77/27/78家，2022Q1美国公司线上/上地渠道充分利用收入2.93/64.90亿元，yoy+202.23%/-3.90%。

工业产品价格上涨致22Q1美国公司赢利承压。

（1）22Q1美国公司经销毛收益率为38.17%，同比/环比变动-2.77pct/+0.04pct，主要系原料大豆和包材价格上涨。（2）22Q1美国公司经销费用率为5.43%，经销费用率同比下降0.27pct。（3）22Q1美国公司管理费用/研发费用率为1.35%/2.56%，管理费用率同比增加0.20pct，研发费用同比下降0.36pct。（4）综合来看，22Q1美国公司经销净收益率达25.39%，比去年同期下降1.93pct。

大力遏制禽流感挤压。

禽流感严重影响下，美国公司采取多项措施大力遏制：1）开展团购的业务；2）加速布局线上的业务；3）进入保供名单。这两项虽然渠道储藏偏低，但在提价抬升利润空间+经销资源聚焦化的联合作用下，经销大力性有所增加，储藏有望随着终端生产力稳定下来得不到更佳。美国公司在C端严重影响力长时间增加，未来随着禽流感缓解B端稳定下来，美国公司有望稳定下来增长速度已达成年均目标。

赢利数据分析方法、收购价与打分：我们保有美国公司2022-2024年归母财年都为74.77/87.21/100.71亿元，折算2022-2024年EPS都为1.61/1.88/2.17元，这两项市值对应PE都为51x/43x/38x，保有“转手”打分。

风险提示：工业产品价格波动，食品安全问题，包罗拓展不算预期。

商业银行之星星数据中心根据近三年刊发的研报数据计算，海通商业银行颜慧菁研究成果员团队对该股研究成果较为侧重，近三年数据分析方法准确度均值高达99.23%，其数据分析方法2022年度归属财年为赢利76.29亿，根据现价减去的数据分析方法PE为45.04。

月所赢利数据分析方法明细如下：

该股最近90天内共有39家行政部门计算出来打分，转手打分24家，会德丰打分14家，阴性打分1家；过去90天内行政部门目标均价为101.02。商业银行之星星收购价分析方法工具显示，海天味业（603288）好美国公司打分为4.5星星，好价格打分为2.5星星，收购价综合打分为3.5星星。(打分覆盖范围：1 ~ 5星星，三高5星星)

以上素材由商业银行之星星根据公开信息搜集，如有问题问联系我们。