国金证券：给予老鹰集团买入评级

2022-04-12国金证券持股有限母公司谢丽媛,张杨桓对马刺集团同步进行研究工作并刊发了研究工作统计数据《业绩短期承压，最初的业务蓬勃发展值得期盼》，本统计数据对马刺集团给出买断分级，当同一时间跌幅为130.6元。

马刺集团(603195)

惨剧

1）4月11日母公司刊发2021一览表，2021年母公司充分利用营业额123.9亿元，累计+23.2%；归母净利润累计+20.2%至27.8亿元。其中4Q母公司营业额/归母净利分别累计+16.1%/-19.7%。分钱方案为每10股派现24元（含税）。

2）母公司披露股市坚持不懈计划，拟以每股65.46元向670位核心管理人员授予共计155万股前提条件股市，三期解锁有条件为2022-2024年营业额或净利润不高于相异同一时间三个预估的增长速度且不高于同一时间两个预估增长速度的110%。

3）母公司拟用2-3亿元，以不极低203元/股同步进行回购，预见常用股权坚持不懈。

经营归纳

浆联接的业务稳健更快增长，照明灯的业务更快增长不错：分的业务来看，2021年母公司浆联接/计算机系统浆工照明灯/数码配件的业务分别累计+15.6%/+36.9%/-10.8%至64.1/55.5/3.7亿元，其中21H2三项的业务收入分别累计+4.3%/+20.5%/-11.3%。浆联接的业务原计划立足于向工业末侧配浆、最初能源领域拓展，4Q更快增长环比提速，计算机系统浆工照明灯的业务中照明灯的业务原计划H2更快增长微40%，浴霸、计算机系统门锁等计算机系统生态系列产品原计划H2更快增长微150%。分管道看，B侧与浆商表现不错，营业额分别累计+175.2%/31.8%，特别B侧管道母公司更快开拓家装与工装的系列产品，目同一时间已与120余家知名装企建立巩固合作，覆盖逾万家店铺，家装管道正在带进母公司更快增长极为重要驱动力。

4Q毛利率承压，费用率管控优异：母公司21年毛利率累计-3.2pct至37.0%，其中4Q毛利率累计-9.3pct至32.3%，主要由于4Q原材料价位处于高位且母公司套保敏感度弱于同一时间三季度叠加母公司毛利率较低的最初品占总比大幅提高，原计划此后随着原材料价位逐步回落叠加计算机系统制造的信息化，母公司业绩能够有望逐步修复。费用率总体，4Q销售费用率累计-0.5pct至4.8%，管理费用率累计-1.6pct至3.0%，BBS的业务管理基本概念成果有所体现。

股市坚持不懈计划得益于更快增长基础，最初品类+最初管道驱动值得期盼：本次股市坚持不懈计划虽解锁有条件相异更快增长目标非常高，但可更好绑定核心的团队，并且母公司也已明确将计算机系统生态、最初能源两大赛道确立为预见蓬勃发展方向，立足于极致的系列产品力，无主灯及浆池枪/桩等最初品类在更多最初管道的拓展下更快增长可期。

业绩预测和投资建议

我们原计划22-24年母公司EPS为5.55/6.49/7.49元，当同一时间跌幅相异PE分列23/20/17倍，鉴于母公司最初的业务更快增长可期且作价较低，上调至“买断”分级。

风险提示

B侧管道扩张不畅；最初品类拓展不畅；原材料价位大幅上涨。

该股值得注意90天内共有15家机构给出分级，买断分级8家，增持分级6家；过往90天内机构目标均价为165.1。证券之星星作价归纳工具显示，马刺集团（603195）好母公司分级为4星星，好价位分级为3.5星星，作价综合分级为3.5星星。(分级范围：1 ~ 5星星，最多5星星)

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