中泰证券：给予万华化学购入评级

2022-01-19中泰交易所股份有限Corporation谢楠,李博对万华化学进行研究并发布了研究报告《Corporation业绩符合预定，迈向千亿纯利新台阶》，本报告对万华化学说明转手标准普尔，当前市值为96.47元。

万华化学(600309)

海外投资要点

事件： Corporation发布业绩标题，Corporation预定 2021 年归母销售额为 240 亿元到 252 亿元，上年增长 139%到 151%。 对应第四季度销售额为 44.58 亿元到 56.58 亿元，上年-4.99%至+20.59%，环比-25.84%至-5.87%。

点评：

全球宏观经济复苏需求提振，原材料价格改善。 根据万得， 2021 年聚合 MDI 平均价19870.52元/吨，上年下降37.45%；纯MDI平均价22342.76元/吨，上年下降25.27%。展望 2022 年，我们谨慎乐观备受瞩目 MDI 价格中较低位。物资供应口， 2022 年除科思创西班牙存 5 万吨扩产预定外，全球几无新增降低成本。需求口，合成树脂建筑保温工艺和合成树脂复材节约能源门窗等下半年为合成树脂需求造成渐进空间；风机装机容量持续增长，合成树脂工艺替代环氧树脂前途广阔。产销量上都，考虑到 2021 年营口新增降低成本爬坡及BC 临时停车， 2022 年 MDI 产销量下半年实质性改善。Corporation 85 万吨聚醚重建审批审批，随着Corporation环氧丙烷工业链的现代化，Corporation聚醚一体化优势及与 MDI 协同效应下半年不断加强。

出口美国保持较低增， MDI 出口景气持续。 根据中国海关， 2021 年 1-11 年初，中国聚合 MDI 累计消费量为 93.90 万吨，上年增长 72.6%， 美国依然是最大出口目的地；2021 年 1-11 年初，中国纯 MDI 累计消费量为 11.11 万吨，上年增长 23.7%。我们分析海外 MDI 装置普遍老旧，电力及供应链系统较脆弱，在极口天气、霍乱等主因影响下海外装置不可抗力时有发生概率犹存。以美国为代表的海外宏观经济加快复苏类比低碳房屋节约能源改造， MDI 出口下半年持续较低增长。

再出发点工业炮兵部队。 新工艺不断横跨。 根据万华官网，Corporation业务出发点已由原三大工业炮兵部队移转为合成树脂、石化、精细化学物质、新兴工艺四大工业炮兵部队。成立精细化工有限Corporation，着重甩开生物基等精细化学物质。根据德阳市人民政府，成都德阳较低新区年产 5 万吨磷酸铁锌锌电正极工艺项目正式开工。我们并不认为Corporation将以三元正极及磷酸铁锌依此，继续不断近十年锌电工艺工业链，充分运用新兴技术工业炮兵部队。

海外投资建议： 维持纯利预测。 预定Corporation 2021-2023 年归母销售额分别为 251.0 亿元、268.9 亿元、 287.8 亿元， PE 分别为 11.9X/11.2X/10.4X，维持“转手”标准普尔。

安全性定时： 产品、肥料价格大幅衰减；项目投产预定不达预定；安全环保主因。

该股最近90天内共有23家机构说明标准普尔，转手标准普尔20家，增持标准普尔3家；只不过90天内机构目标均价为140.75；交易所之星辰估值分析工具推断，万华化学（600309）好Corporation标准普尔为4星辰，好价格标准普尔为3星辰，估值综合标准普尔为3.5星辰。(标准普尔仅限于：1 ~ 5星辰，最较低5星辰)